10月10日，滔搏國際在香港聯(lián)交所上市。2017年百麗國際宣布私有化，私有化價格為531億港元，創(chuàng)造了當(dāng)時港交所最大規(guī)模私有化交易。此次滔搏國際上市，是自私有化后百麗國際的首次資本動作。

滔搏國際自2006年起作為百麗國際的一項(xiàng)區(qū)域業(yè)務(wù)運(yùn)營，百麗國際是前者的控股股東。2018年11月，通過資產(chǎn)重組，百麗國際通過Bella sports（英屬處女群島商業(yè)公司）持有滔搏國際100%股份。百麗國際主要開展鞋類及服裝類業(yè)務(wù)，滔搏國際主要經(jīng)營運(yùn)動鞋服產(chǎn)品。

滔搏國際每股發(fā)行價為8.5港元，截至10日收盤，滔搏國際股價上漲8.82%至9.25港元，市值達(dá)到573.61億港元。

滔搏國際此次上市的市值為527億港元，與2年前百麗國際私有化時的市值接近。服裝行業(yè)獨(dú)立評論人馬崗認(rèn)為，此前百麗私有化時估值偏低，此次分拆滔搏國際上市是價值再發(fā)現(xiàn)的過程。

滔搏國際此次上市發(fā)行9.3億股，其中公開發(fā)售股份為9302萬股，國際發(fā)售股份為8.4億股，募集資金凈額為76.22億港元，募集款項(xiàng)中10.5%將用于投資業(yè)務(wù)的科技創(chuàng)新，約48.8%用于償還百麗國際及同系附屬公司的未償還款項(xiàng)，約29%將用于償還公司的短期銀行貸款，約10%將用于該公司的營運(yùn)資金及其他用途，約1.7%將用于結(jié)算該公司的應(yīng)付股息。

對于參與私有化的投資方來說，滔搏上市屬于重組的階段性成功。

接近交易方的人士表示，滔搏此次分拆上市，高瓴謀劃已久。此時正是揭曉謎底的時刻。

此次在港交所參與敲鑼的是盛百椒和于武，盛百椒是百麗國際CEO，于武是滔搏國際控股有限公司CEO。

對于此次滔搏國際從百麗國際分拆出來上市的原因，招股說明書稱，由于滔搏國際和百麗國際其他業(yè)務(wù)所處不同階段和不同的商業(yè)模式，分拆上市有利于滿足自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求。此外，資本市場對于運(yùn)動服飾行業(yè)的增長潛力將給出一定溢價，同時也有利于為之后投資于科技驅(qū)動的零售業(yè)務(wù)獲得更多資本支持。

阿迪、耐克貢獻(xiàn)超八成收入

作為中國最大的運(yùn)動鞋服零售商，2018年滔搏國際在運(yùn)動服飾類零售商中的市場份額為15.9%。

目前滔搏國際代理的運(yùn)動品牌涵蓋耐克、阿迪、彪馬、The North Face、亞瑟士等多個一線運(yùn)動品牌。其中滔搏國際是耐克在中國最大的零售合作伙伴，合作時間長達(dá)20年，同時也是阿迪全球最大的零售商。滔搏國際的發(fā)展也是從成為阿迪、耐克的代理商開始的，其后擴(kuò)大到其他國外運(yùn)動品牌，不過阿迪和耐克仍然為滔搏國際貢獻(xiàn)了主要收入。截止2017年、2018年、2019年2月28日止年度，滔搏國際主力品牌占銷售品總收入的比重分別為90%、89.4%、87.4%。

目前滔搏國際經(jīng)營著8281家單一品牌門店和80家多品牌門店，此外還擁有1880家由下游零售商經(jīng)營的門店。滔搏國際通過強(qiáng)大的渠道資源銷售代理的運(yùn)動品牌，其中主力品牌阿迪和耐克主要通過單一品牌門店進(jìn)行銷售，占單一品牌門店總數(shù)近八成。

2017年、2018年、2019年度，滔搏國際的銷售收入分別為216.9億元、265.5億元、325.6億元，過去兩年收入分別實(shí)現(xiàn)了22.4%和22.5%的同比增長。過去三年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤為13.17億元、14.36億元、21.99億元，最近一年凈利潤實(shí)現(xiàn)了快速增長，同比增長53.13%。

隨著運(yùn)動鞋服類產(chǎn)品的消費(fèi)需求增長，公司凈利潤率也在逐步提高，從2017年的6.1%提高到2019年的6.9%，截止到2019年5月31日的三個月，公司實(shí)現(xiàn)了12.1%的凈利潤率。不過庫存周轉(zhuǎn)時間也有所延長，截止到2019年5月31日的三個月達(dá)到了115.2天，而過去三年的庫存周轉(zhuǎn)維持在103天左右。不過仍低于行業(yè)180天的平均水平。

運(yùn)動鞋服市場興起的機(jī)遇

國內(nèi)運(yùn)動鞋服市場的發(fā)展經(jīng)歷了多個市場周期。據(jù)峰瑞報告顯示，國內(nèi)運(yùn)動品牌最早是從1990年開始大量出現(xiàn)的，到了2008年本土品牌如安踏、李寧等陸續(xù)登陸資本市場，品牌影響力與日俱增。不過到了2012年，國內(nèi)運(yùn)動品牌進(jìn)入寒冬，去庫存成為當(dāng)務(wù)之急，李寧、安踏紛紛尋求轉(zhuǎn)型之路，2015年至今，國內(nèi)運(yùn)動品牌基本調(diào)整到位，開始全面復(fù)蘇。

Euromonitor統(tǒng)計(jì)顯示，2018年中國運(yùn)動用品行業(yè)規(guī)模達(dá)到401億美元，同比增長19.5%，過去十年中國運(yùn)動服飾市場規(guī)模年均復(fù)合增速近10%。

實(shí)際上，今年上半年運(yùn)動服飾類品牌的收入和股價表現(xiàn)十分亮眼。今年上半年，安踏實(shí)現(xiàn)了40.3%的收益增長，達(dá)到148.1億元，凈利潤達(dá)到24.8億元，同比增長27.7%，其中FILA品牌業(yè)務(wù)是主要收入來源——上半年FILA品牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.4億元，營收占比為44%。安踏的業(yè)績迅猛增長也得到了投資者的認(rèn)可，今年上半年安踏股價漲幅達(dá)到64%，市值達(dá)1655億港元。

值得一提的是，10年前，由于運(yùn)營虧損，百麗國際將FILA以6億港元出售給安踏集團(tuán)。被重新定位于運(yùn)動休閑品類后，F(xiàn)ILA實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長。

同樣作為運(yùn)動品牌的李寧今年上半年也取得了不錯業(yè)績。今年上半年，李寧實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.55億元，同比增長33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.61億元，同比增長近一倍。

除了本土頭部品牌，國外頭部運(yùn)動品牌在中國市場也實(shí)現(xiàn)了較快增長。以耐克為例，耐克大中華區(qū)2019年?duì)I收達(dá)62.08億美元，同比增長24%，首次突破60億美元。

相對于運(yùn)動鞋服類品牌，休閑類服飾則處于冰火兩重天。2個月前富貴鳥股份宣布公司破產(chǎn)，并取消上市地位，目前正在進(jìn)行破產(chǎn)資產(chǎn)清算。和百麗國際同一時代成立的達(dá)芙妮國際的日子也并不好過。達(dá)芙妮國際今年的中報顯示，營收同比下降37.9%，凈利潤同比下降39.7%，這已經(jīng)是達(dá)芙妮連續(xù)6年收入下滑。從2015年公司出現(xiàn)虧損，目前累計(jì)虧損29.54億元。

截止到10月10日收盤，達(dá)芙妮國際市值僅為2.79億港元，其市值最高時為170億港元。

不過從去年開始，達(dá)芙妮也在探索運(yùn)動休閑市場。實(shí)際上，達(dá)芙妮也曾是阿迪、耐克的代理商，不過當(dāng)時由于該業(yè)務(wù)毛利率較低，為了專心運(yùn)營自營業(yè)務(wù)，達(dá)芙妮在2009年年底全面停止了代理運(yùn)動服飾業(yè)務(wù)。

這個決定在當(dāng)時看來是明智的，也讓達(dá)芙妮的業(yè)績重回增長，不過隨著電商平臺的興起，以及強(qiáng)勁的運(yùn)動類消費(fèi)需求，達(dá)芙妮開始重新考慮拓展運(yùn)動市場。最為明顯的表現(xiàn)是，今年9月，達(dá)芙妮國際聘請了曾在361度和Kappa工作的韓炳祖為公司獨(dú)立非執(zhí)行董事。

相對來說，一直保留有運(yùn)動品牌代理業(yè)務(wù)的百麗國際，在運(yùn)動消費(fèi)市場火熱的當(dāng)下，讓以休閑女鞋為主的百麗自營業(yè)務(wù)有了更多的轉(zhuǎn)型時間和空間。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型

私有化后，百麗國際的數(shù)字化轉(zhuǎn)型一直處于神秘之中。外界并不知道私有化后的兩年里，百麗內(nèi)部到底發(fā)生了哪些改變。而從滔搏國際的招股說明書中，或許能窺見一二。

據(jù)招股說明書，為增加用戶黏性 ，去年滔搏國際對于多品牌門店的TopFans會員計(jì)劃進(jìn)行了調(diào)整，提供更多活動和會員福利，線下門店銷售人員通過組建社群的方式與消費(fèi)者形成更多互動。據(jù)悉，目前注冊會員達(dá)2200萬名。

此外，滔搏國際通過自下而上的方式進(jìn)行更為精細(xì)化的服務(wù)。在前線員工賦能方面，通過開發(fā)的數(shù)字工具包賦能前線員工和區(qū)域經(jīng)理，實(shí)現(xiàn)對門店數(shù)據(jù)的實(shí)時掌握；在門店運(yùn)營方面，通過安裝的智能門店系統(tǒng)，監(jiān)控店內(nèi)人、貨、場，以更好地了解消費(fèi)者購物偏好；在優(yōu)化管理方面，通過商品分析和分類流程數(shù)字化以及系統(tǒng)化，提高銷售效率。

據(jù)36氪報道，百麗國際已經(jīng)與騰訊、阿里、依圖、地平線達(dá)成了合作。從過去自己做垂直電商，到現(xiàn)在全面擁抱平臺，百麗國際正在逐漸轉(zhuǎn)變。

此外，為了豐富品牌矩陣，擺脫老化的品牌形象，被私有化的百麗收購了73Hour，拓展輕奢女鞋品類。

百麗私有化時，高瓴資本和鼎暉投資希望將百麗國際從傳統(tǒng)零售商全面轉(zhuǎn)型升級，實(shí)現(xiàn)C2M。據(jù)悉，為了幫助百麗國際進(jìn)行轉(zhuǎn)型，高瓴資本已有近百人的團(tuán)隊(duì)幫忙進(jìn)行運(yùn)營。

其實(shí)服飾鞋類行業(yè)公司的轉(zhuǎn)型在歷史上有過多次，李寧能夠從2012年的去庫存泥沼中爬出來，靠的是重新進(jìn)行組織變革，從傳統(tǒng)大批發(fā)轉(zhuǎn)變到零售模式，同時推出李寧中國品牌，重新吸引年輕人。達(dá)芙妮在2009年引入TPG資本后，通過改善供應(yīng)鏈模式，提高存貨周轉(zhuǎn)水平，重新實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。

如果以往資本對于企業(yè)的改造屬于二維，那么資本對于百麗國際的改造更加立體也更為復(fù)雜，涉及線上線下的打通，在國內(nèi)也沒有可以參考的成功案例。